人民幣中間價形成機制調(diào)整以來，因為資本外流導致國內(nèi)的資金緊張，進一步的貨幣寬松箭在弦上，而昨天這個箭射了出來，力度比預期還要大，在降準的同時降息。
此刻正是中國和全球股市新一輪下行的關鍵時刻，目前還很難判斷“雙降”對于資本市場的作用，不可過度夸大，因為此輪下行并非完全由資金面變化引起。
同時，也不必過度解讀下跌引發(fā)的危機，尤其是與亞洲金融危機類比，亞洲大多數(shù)國家的國際收支狀況較上世紀90年代有很大改善，且制度更為健全，即使部分國家較為緊張，但目前仍未到最危險的時刻。
中黃文濤向21世紀經(jīng)濟報道記者表示：“逆回購和MLF期限比較短，都是短期的資金供給，量不夠，需要長期的資金供給。”
8月25日晚間，央行網(wǎng)站發(fā)布消息稱，中國人民銀行決定自8月26日起，下調(diào)金融機構人民幣貸款和存款基準利率。其中，金融機構一年期貸款基準利率下調(diào)0.25個百分點至4.6%；一年期存款基準利率下調(diào)0.25個百分點至1.75%。消息還稱，自9月6日起下調(diào)金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點同時額外降低部分金融機構的準備金率。
自從8月11日人民幣貶值開始，市場一直存在降準的預期，但央行主要采取逆回購和中期便利操作（MLF）等工具向市場投放流動性。央行此次不僅降準同時還降息，政策力度超過市場預期。
對于此時同時降準降息，央行相關負責人表示，此次降準，主要是根據(jù)銀行體系流動性變化，適當提供長期流動性，以保持流動性合理充裕；降息的主要目的是繼續(xù)發(fā)揮好基準利率的引導作用，促進降低社會融資成本。
“降息主要是為了緩解經(jīng)濟壓力，降準除此之外另一個目的是為了對沖資金流出。”中信建投宏觀債券首席分析師黃文濤對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，“此次貨幣政策出臺應該是多方面原因，流動性不足、經(jīng)濟不景氣以及股市暴跌等方面原因都會有?！?/span>
央行首席經(jīng)濟學家馬駿在解讀雙降時稱，這次降息降準，并不代表貨幣政策的轉(zhuǎn)向：我國貨幣政策的基調(diào)仍然是穩(wěn)健和中性的。“從調(diào)控實體經(jīng)濟的角度來看，降息降準的目的是在通脹形勢和流動性創(chuàng)造機制變化的背景下，維持合理的實際利率和支持適度的貨幣信貸增速。”他說。
值得注意的是，央行此次降準降息的同時還推出了利率市場化的舉措。央行發(fā)布的消息稱，放開一年期以上（不含一年期）定期存款的利率浮動上限，活期存款以及一年期以下定期存款的利率浮動上限不變。利率市場化由此又邁出了重要一步。
降準降息的邏輯
此前一周，中國人民銀行連續(xù)通過公開市場操作及中期便利操作向市場投入3500億的流動性支持，但是銀行間市場流動性依然較為緊張。WIND數(shù)據(jù)顯示，上海隔夜拆借利率由8月12日的1.61%上升至25日的1.87%，呈現(xiàn)持續(xù)上行的態(tài)勢。
但是在此期間，央行并未進行降準釋放流動性，其中的一個擔憂是降準之后有可能加劇人民幣的貶值壓力，央行降準處于一個兩難的境地?！敖禍蕬摃鹊绞袌鲱A期穩(wěn)定，貶值壓力緩解之后。”降準之前，民生證券宏觀研究院朱振鑫對21世紀經(jīng)濟報道記者表示。
25日晚間，央行宣布下調(diào)存款準備金率。對此，央行相關負責人解釋稱，外匯市場在趨近均衡的過程中，也會引起流動性的波動，需要相應彌補所產(chǎn)生的流動性缺口，降低存款準備金率可以起到這樣的作用。
黃文濤則向21世紀經(jīng)濟報道記者表示：“逆回購和MLF期限比較短，都是短期的資金供給，量不夠，需要長期的資金供給?！?/span>
市場上流動性資金供給的壓力來自于外匯占款的大幅度降低。從近幾年的數(shù)據(jù)來看，在外匯占款大幅回落的月份，央行往往會通過全面降準來應對。WIND數(shù)據(jù)顯示，今年7月新增外匯占款出現(xiàn)了3080億的降幅，創(chuàng)下2012年以來新增外匯占款的最大降幅，相當于央行回收了流動性。
本次降準50個基點和定向降準50個基點后，民生宏觀團隊預計投放流動性規(guī)模約為6000億-7000億，加上此前MLF和公開市場操作凈投放，基本對沖外匯占款減少的量。“對沖基礎貨幣缺口意圖更為明確，可見央行在壓低資金利率促進信用派生和匯率端壓力之間進行了權衡?！泵裆暧^如是稱。
安信證券固收團隊則解讀稱，本次降準可以把銀行間超額備付率提升至7月份的水平，基本可以穩(wěn)定貨幣市場短期利率，但難以有顯著降低。預計隔夜回購利率將穩(wěn)定在1.7%-2.2%區(qū)間，長期資金利率保持寬松。
降低存貸款利率則更多出于支持實體經(jīng)濟的考慮。7月宏觀數(shù)據(jù)出爐之后，宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)回升的預期被打破，出口、工業(yè)增加值、工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)等多項數(shù)據(jù)都出現(xiàn)回落的現(xiàn)象。最新公布的財新制造業(yè)PMI初值47.1%，預期48.2%，前值47.8%，已連續(xù)第六個月低于50.0%的榮枯線。這一數(shù)據(jù)也是2009年3月以來最低值，宏觀經(jīng)濟下行壓力不容忽視。
“投資下行，出口負增長，經(jīng)濟壓力比較大，需要貨幣政策保駕護航。”黃文濤對21世紀經(jīng)濟報道記者表示。
央行相關負責人則解釋稱，（目前）總體物價水平仍處于歷史低位，也為再次使用價格工具進一步促進降低社會融資成本提供了條件。此次降低貸款及存款基準利率，主要目的是繼續(xù)發(fā)揮好基準利率的引導作用，促進降低社會融資成本，支持實體經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展。
外界則擔心央行降息后，與美國加息利差收窄，進而導致資本流出加劇人民幣貶值壓力。對此，中國人民銀行金融研究所所長姚余棟對21世紀經(jīng)濟報道記者表示：“美聯(lián)儲可能會推遲9月份加息，這是引起全球股市連續(xù)重挫的主因一，美聯(lián)儲應該更好地引導這個預期?！?/span>
利率市場化又進一步
央行此次貨幣政策的調(diào)整還涉及到利率市場化的重要舉措。此前的5月21日，存款利率上限擴大到基準利率的1.5倍。自5月1日《存款保險制度》推行以來，利率市場化的改革條件趨于成熟。
此次央行表示，放開一年期以上（不含一年期）定期存款的利率浮動上限。通過此次改革后，中國人民銀行僅對金融機構活期存款以及一年期以下定期存款的利率浮動實行上限管理，利率市場化還剩最后這一步。
對于一年期以內(nèi)定期存款及活期存款利率浮動上限不變的原因，央行相關負責人表示，（這一做法）體現(xiàn)了按照“先長期、后短期”的基本順序漸進式放開存款利率上限的改革思路：這一做法有助于培育和鍛煉金融機構的自主定價能力，也有助于穩(wěn)定金融機構的存款付息率和整體籌資成本，促進降低社會融資成本。
央行研究局局長陸磊則表示，此次降息同步放開一年期以上存款利率上限，標志著貨幣政策從數(shù)量型為主轉(zhuǎn)向價格型為主又邁出關鍵性步伐。
